荷兰合作银行（Rabobank）的外汇分析师简・福利（Jane Foley）表示，过去美国经济展现出的强劲态势，常被众多投资者视作 “美国例外论” 的有力例证。然而，自 4 月特朗普政府公布加征关税的决策后，市场对美国经济衰退的忧虑迅速升温，曾经盛行的 “例外论交易” 随之迅速降温，这一变化对美元传统的避险吸引力造成了冲击。虽然其他货币在逐步削弱美元作为全球储备货币的主导权，但美元在未来相当长的时间里，仍会在国际货币体系中占据显著的领先位置。
美元避险属性与美国经济衰退风险的关联
短期的不确定性：荷兰合作银行认为，在接下来的几个月里，美元能否重拾避险属性，很大程度上取决于美国经济衰退风险的发展态势。如果衰退风险加剧，资金可能会加速流出美元资产；反之，若风险消散，资金则可能回流。
长期的结构性优势：尽管当前市场对美元的信心有所波动，但美元在国际贸易结算以及外汇储备等方面的主导地位依旧稳固。截至 2024 年，美元在全球外汇储备中的占比约为 59%，远高于其他货币，其作为全球主要储备货币的地位并未发生实质性改变。
欧元 / 美元与美元 / 日元汇率预测及依据
欧元区经济韧性支撑欧元升值：欧元区在今年一季度的 GDP 增速虽调整为 0.3%，不过就业数据表现出色，季环比增长达到 0.3%。同时，欧洲央行释放出 “降息周期接近尾声” 的信号，市场预计 2025 年欧央行仅会降息一次，幅度为 25BP。随着欧央行政策逐渐转向中性，欧美之间的利差有望缩小，这将为欧元提供有力支撑。
美国经济前景疲软拉低美元汇率：当前，美联储内部对于 “降息必要性” 的意见分歧不断加大。4 月美国的 PPI 环比下降 0.5%，创下自 2009 年以来的最大跌幅，零售销售增速也放缓至 0.1%，这些数据均表明美国国内需求正在降温。荷兰合作银行预测，2025 年美国 GDP 增速将从 2.4% 降至 1.8%，低于欧元区预计的 1.2%。欧美经济相对增速差的缩小，将推动欧元 / 美元汇率升值，该行维持 12 个月欧元 / 美元汇率 1.15 的预测。
日元贬值压力缓和推动美元 / 日元温和升值：由于日本央行维持收益率曲线控制（YCC）政策，而美联储的降息节奏可能比市场预期的要慢，美日之间的利差收窄幅度有限，这使得日元的贬值压力有所减轻。因此，荷兰合作银行预计美元 / 日元汇率将从当前的 138.00 升至 140.00。
美国经济不同情景对汇率的影响
软着陆情景（概率 40%）：若美国经济实现软着陆，即通胀温和下降，GDP 增速能够保持在 1.5% 以上，那么欧元 / 美元汇率可能会升至 1.12 – 1.14 区间，美元 / 日元汇率则会维持在 138 – 140 区间。
硬着陆情景（概率 30%）：倘若美国经济出现硬着陆，也就是连续两个季度出现 GDP 负增长，欧元 / 美元汇率将快速上升至 1.15 – 1.17，而美元 / 日元汇率会回落至 135 – 137 区间。
滞胀情景（概率 30%）：当美国经济陷入滞胀，即通胀持续高企（核心 PCE 大于 4%）且经济增长停滞时，欧元 / 美元汇率将在 1.10 – 1.12 区间震荡，美元 / 日元汇率波动会加剧，中枢则上移至 140 – 142。
汇率预测的风险因素
地缘政治风险：中东地区冲突的升级或者俄乌局势的恶化，都可能增强美元的避险需求，进而在短期内对欧元 / 美元汇率产生压制。
央行政策超预期：如果欧洲央行意外重启降息，或者美联储推迟降息，都可能使汇率走势偏离荷兰合作银行的预测。
贸易政策不确定性：美欧、美中之间贸易摩擦的加剧，可能引发金融市场的大幅波动，导致美元阶段性走强，影响欧元 / 美元汇率走势。

结论
荷兰合作银行强调，尽管美元在国际货币体系中的长期主导地位不会改变，但在短期内，需要应对美国经济前景转弱带来的估值调整压力。该行对欧元 / 美元在 12 个月内升至 1.15 的预测，是基于欧美经济周期差异逐渐缩小的判断；而美元 / 日元的温和升值预期，则反映了美日政策差异的持续存在。投资者应重点关注 2025 年二季度这一关键时期，若美国经济数据持续表现不佳，欧元 / 美元汇率可能会提前达到预期价位。