一、伊核协议突破：40 万桶 / 日供应冲击，风险溢价快速消退

1. 制裁解除的 “供给炸弹”
   • 若协议达成，伊朗将立即恢复约 100 万桶 / 日石油出口（当前受制裁仅出口 60 万桶 / 日），ING 模型预测短期内供应增加 40 万桶 / 日，6-12 个月内或恢复至 200 万桶 / 日（2018 年制裁前水平）。这将直接填补 OPEC + 增产缺口，打破现有供需平衡。
   • 市场定价反应：原油隐含波动率指数（OVX）单日上升 5 个百分点至 35，反映市场对供应过剩的担忧。布伦特原油期货 12 月合约贴水扩大至 0.8 美元 / 桶，显示近月供应压力骤增。
2. 对 OPEC + 的 “份额挤压”
   • OPEC + 当前正通过增产（如沙特 5 月增产 30 万桶 / 日）弥补俄罗斯出口下降，但伊朗回归将加剧内部竞争。2016 年伊核协议后，伊朗以 “夺回市场份额” 为名增产，导致 OPEC + 内部协调破裂，油价两年内下跌 30%，历史教训可能重演。

二、供需格局逆转：需求疲软与供应激增的双重绞杀

1. 需求端：增长引擎熄火，电动车替代加速
   • IEA 最新报告将 2025 年全球石油需求增速从 99 万桶 / 日下调至 74 万桶 / 日，2026 年略升至 76 万桶 / 日。核心拖累包括：美国经济增速预期 0.5%-1%、中国 4 月原油进口环比下降 4%（工业活动疲软）、全球电动车渗透率 2025 年达 35%（IEA 数据）。
   • 中国因素关键：若中国下半年经济刺激政策不及预期，需求增速可能进一步下修，ING 模型显示中国需求每少增 10 万桶 / 日，布伦特油价将承压 2-3 美元 / 桶。
2. 供应端：增产潮与库存累积共振
   • IEA 预测 2025 年全球供应增长 160 万桶 / 日（美国占 60 万桶 / 日），2026 年增长 97 万桶 / 日，远超需求增速。若伊朗供应回归，2025 年过剩规模可能达 50 万桶 / 日，推动 OECD 库存从 28 亿桶升至 29 亿桶（五年高点）。
   • 美国页岩油韧性：尽管油价下跌，钻机数维持 630 座（2023 年平均 600 座），页岩油企通过降本（盈亏平衡价降至 55 美元 / 桶）维持产量，ING 下调 2025 年美国增产预期至 40 万桶 / 日，但总量仍达 1.35 亿桶 / 日（历史新高）。

三、油价展望：短期承压下探，中长期或触达 “OPEC + 底线”

1. 技术面与短期波动（1-3 个月）
   • 布伦特原油关键支撑 75 美元 / 桶（2023 年 12 月低点 + 200 日均线），若伊核协议细节落地（如 6 月前解除制裁），可能加速下探 72 美元 / 桶（2022 年 5 月低点）。阻力位 82 美元 / 桶（50 日均线），需中东冲突升级等事件驱动才能突破。
   • 期权市场数据：6 月布伦特看跌期权成交量激增，行权价 75 美元 / 桶的未平仓合约占比达 30%，反映机构投资者对冲下行风险的迫切性。
2. 中长期趋势（6-12 个月）
   • 若全球经济 “软着陆” 且伊朗供应稳步恢复，布伦特原油可能在 2025 年底前下探 70 美元 / 桶，触及 OPEC+“价格天花板” 下限（65-75 美元区间）。IEA 指出，油价持续低于 80 美元 / 桶将迫使 OPEC + 深化减产 50 万桶 / 日，但成员国分歧（如沙特与俄罗斯在减产分担上的矛盾）可能导致协调失败。

四、风险变数：地缘政治与政策博弈的 “黑天鹅”

1. 协议谈判破裂风险（概率 30%）
   美伊在铀浓缩度、制裁解除步骤上仍存分歧，若谈判破裂可能引发油价单日反弹 5%-8%，测试 85 美元 / 桶（2024 年 3 月高点）。历史案例显示，2018 年协议退出曾导致油价三个月内上涨 15%。
2. OPEC + 紧急干预可能性
   若油价跌破 70 美元 / 桶，OPEC + 可能召开紧急会议（如 6 月维也纳会议），讨论额外减产 100 万桶 / 日。此举可能短期提振油价至 78 美元 / 桶，但难以改变供应过剩的中长期格局，因美国页岩油将趁机抢占市场份额。

总结与策略建议

• 短线操作：布伦特原油 80 美元 / 桶附近布局空单，目标 75 美元 / 桶，止损 83 美元 / 桶；
• 中长期布局：若跌破 75 美元 / 桶，加仓空单，目标 70 美元 / 桶，止损 78 美元 / 桶；
• 风险对冲：买入 9 月布伦特原油看跌期权（行权价 75 美元 / 桶），对冲下行风险。