华侨银行（OCBC）外汇分析师 Frances Cheung 与 Christopher Wong 指出，美元兑日元（USD/JPY）受美债收益率回落及美日央行政策分化影响，延续下跌趋势，最新报 145.59。日线图显示看涨动能消退，技术面破位与资金流向均指向汇价中长期下行，短期目标可看至 141.00。
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美联储降息预期升温压制美元
- 美国 4 月 PPI 环比意外下跌 0.5%、零售销售控制组环比下降 0.2%，强化市场对美联储降息的预期。CME FedWatch 工具显示，9 月前降息概率从 45% 升至 55%，10 年期美债收益率从 4.55% 回落至 4.40%，美日 10 年期国债利差从 300 基点收窄至 280 基点，直接削弱美元兑日元的利差支撑。
- 历史数据显示，美日利差与 USD/JPY 汇率 60 日相关性达 0.82，利差每收窄 20 基点，对应汇价下行约 2.5%，当前利差变化已为汇价下行提供了量化支撑。
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日本央行政策正常化预期未改
- 尽管日本央行推迟退出负利率政策，但 4 月核心 CPI 同比 3.5%（连续 12 个月超 2% 目标），市场对政策正常化的预期持续升温。OCBC 模型指出，若日本央行 7 月宣布结束负利率，USD/JPY 可能下探 140.00。政策逻辑从 “美强日弱” 转向 “美降息 + 日加息” 的双向驱动，使得汇价下行具备持续性。
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日线图释放趋势反转信号
- USD/JPY 跌破 20 日均线（146.20）后，RSI 指标从 58 回落至 48，脱离超买区间，MACD 指标红柱转绿，显示多头动能衰竭。下一关键支撑位为 21 日均线（144.40）与 23.6% 斐波那契回撤位（144.15）重合区域，若跌破可能打开下行空间，加速下探 141.00（2023 年 12 月低点）。
- 上行阻力集中在 50 日均线（146.15）与 38.2% 斐波那契回撤位（147.10），需美债收益率反弹至 4.7% 以上才能突破，当前概率较低。
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资金流向印证空头主导
CFTC 持仓数据显示，美元兑日元投机性净多头连续两周减少，当前规模降至 3.2 万手（四周低点），同时日元净空头头寸同步减少，反映市场对美元上行乏力的共识。期权市场数据显示，6 月 145.00 看跌期权成交量激增，行权价持仓占比达 25%，机构投资者对冲下行风险的需求显著升温。
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去美元化趋势的长期压制
全球央行 2024 年黄金购买量达 1,136 吨（同比增 22%），去美元化进程加速。日本财务省数据显示，4 月外汇储备中美元资产占比降至 55%（2020 年为 61%），增持黄金与欧元的操作间接压制美元兑日元，形成长期利空因素。
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关键事件催化下行节奏
- 5 月 22 日日本 CPI：若核心 CPI 同比升至 3.8%，将强化日本央行 7 月调整政策的预期，USD/JPY 可能下探 144.00；
- 美联储 6 月议息会议：若释放 “9 月降息” 信号，美元指数跌破 100，USD/JPY 或加速下跌至 142.00；
- 日本央行 6 月会议：若维持宽松，汇价可能短期反弹至 147.00，但中长期下行趋势不变。
- 现有空单管理：持有 148.00 入场空单的投资者，可将止损上移至 151.00（2024 年高点），目标维持 141.00，盈亏比超 1:1.5，以捕捉中长期下行趋势。
- 新增交易机会：反弹至 146.15（50 日均线）附近可加仓空单，止损设于 147.10，目标 144.00，利用技术阻力位提高交易胜率。
风险提示：
- 美国债务上限谈判破裂（概率约 20%）可能引发美元流动性危机，推动 USD/JPY 短期反弹至 150.00，需警惕黑天鹅事件冲击；
- 日本央行意外维持宽松可能导致汇价阶段性反弹，但在通胀压力下，政策正常化仍是中长期趋势，短期反弹难改下行基调。
美元兑日元在美债收益率回落、美日政策分化及去美元化趋势的共振下，日线级别已确立空头主导格局。投资者宜采取逢高做空策略，依托 146.15 阻力位布局，目标指向 141.00，同时密切跟踪日本通胀数据与美联储政策路径，避免在政策敏感期过度押注，待趋势进一步明确后扩大仓位。
